截至3月底，國內(nèi)螺紋鋼期貨上市已滿7年。對于大部分涉鋼企業(yè)來說，鋼材期貨并不陌生。跟現(xiàn)貨貿(mào)易相比，期貨交易具有保證金比例低、流動性好、違約率低等優(yōu)點。但是，“玩得溜”期貨的涉鋼企業(yè)并不多。整體運用期貨進(jìn)行套期保值、讓期貨融入日常運作的鋼貿(mào)企業(yè)更是屈指可數(shù)。
三大因素制約鋼貿(mào)企業(yè)使用期貨
鋼貿(mào)企業(yè)真正使用期貨工具的進(jìn)程并不快，筆者認(rèn)為原因有“天時”“地利”“人和”三方面的因素。
第一個因素，現(xiàn)貨價格上漲周期較長。雖然2009年鋼材期貨就引入了市場，但是2009年~2013年之間，鋼貿(mào)商很多時候的利潤就在于賭行情。由于現(xiàn)貨價格上漲周期長，企業(yè)的鋼材庫存可以給其帶來豐厚的利潤，如果套保的部分多，反而會給企業(yè)的運營收入產(chǎn)生負(fù)面影響。在上漲的趨勢中，做空套保，期貨盤面是虧的，會大大阻礙鋼貿(mào)企業(yè)對期貨的接受程度。但隨著近3年鋼材價格大跌的趨勢延續(xù)，鋼貿(mào)企業(yè)對期貨的接受度也在逐漸提高。
第二個因素，鋼貿(mào)企業(yè)結(jié)算方法的影響。在2012年9月份那場大跌之前，鋼貿(mào)商的價格結(jié)算會更 看重平時的價格漲跌，賭行情的風(fēng)險都在自己，所以，對期貨的要求會更高。但那場大跌消滅了一部分鋼貿(mào)商，使得鋼廠不得不改變結(jié)算方式———變成后結(jié)算。這 樣一來，鋼貿(mào)商的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了鋼廠，對期貨市場吸收風(fēng)險工具運用的積極性就會減弱。
第三個因素，鋼貿(mào)企業(yè)缺乏期貨人才。鋼貿(mào)商本身對市場的變化十分敏感，預(yù)判行情比較準(zhǔn)確。但是，期貨市場價格博弈的構(gòu)成基礎(chǔ)，和現(xiàn)貨的差別還是比較大的。如果單純用現(xiàn)貨思維來看市場，往往會不如預(yù)期。鋼貿(mào)企業(yè)比較缺乏真正懂期貨的人才來一起運作市場。
套期保值需要具備幾點認(rèn)識
期貨交易和現(xiàn)貨貿(mào)易相比，具有保證金比例低、流動性好、違約率低等優(yōu)點，企業(yè)若可以熟練、合理地運用套期保值，在當(dāng)前的鋼鐵行情下可以帶來意想不到的效果。
結(jié)合之前提到的制約鋼貿(mào)企業(yè)使用期貨的因素，筆者對鋼貿(mào)企業(yè)運用期貨套期保值，給出幾點個人意見，以供參考。
要認(rèn)識到期貨對鋼貿(mào)企業(yè)的意義。期貨對鋼貿(mào)企業(yè)的運行有利，可以給予企業(yè)更多的分散風(fēng)險的方式。同時，鋼貿(mào)企業(yè)具有現(xiàn)貨的天然優(yōu)勢，這一優(yōu)勢如果運用到期貨市場上，除了風(fēng)險承擔(dān)，期貨市場或許還能讓企業(yè)開辟新的盈利模式，創(chuàng)造更多盈利。
要明白期貨的價格運行和現(xiàn)貨的價格運行的規(guī)律是不完全一致的。期貨是遠(yuǎn)期的價格，在交割的時候 必須和現(xiàn)貨一致，但是除了現(xiàn)貨屬性之外，期貨還具有很強(qiáng)的投機(jī)屬性。這就使得期貨的價格變動快，反應(yīng)預(yù)期，受資金流入、流出影響非常明顯。螺紋鋼期貨現(xiàn)貨 歷史上兩次大的走勢背離高達(dá)10%，一次是受2011年歐債危機(jī)的影響，一次是在2014年第四季度，市場過度做空的結(jié)果。這表明完全把期貨當(dāng)成現(xiàn)貨來做 肯定是不行的，除了判斷現(xiàn)貨價格變動之外，還應(yīng)該判斷期貨市場的價格變動。
操作方面的一些技巧
從具體實施上來說，筆者建議鋼貿(mào)企業(yè)采取基于凈頭寸管理和基于現(xiàn)貨貿(mào)易的價差套利來做好期貨。
采用凈頭寸管理來管理企業(yè)的所有風(fēng)險，要學(xué)會找出企業(yè)頭寸的風(fēng)險所在，并且通過對風(fēng)險的評估來 給予期貨頭寸的大致范圍。有價格風(fēng)險的現(xiàn)貨的量、時間因素、頭寸的風(fēng)險等級都是需要考慮的因素，這是三維的頭寸風(fēng)險。鋼貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險主要是沒有定價的訂單 和預(yù)售，但實體企業(yè)運行過程中，如果出現(xiàn)大行情，上下游企業(yè)會有較大的違約風(fēng)險，所以，頭寸的計算要留有空間。在捋順企業(yè)的風(fēng)險之后，還應(yīng)該弄清企業(yè)的實 際風(fēng)險承受能力是多少。如果企業(yè)的風(fēng)險承受能力是1萬噸，但是風(fēng)險敞口頭寸有3萬噸多頭，那么，企業(yè)的實際套保規(guī)模就可以在4萬噸空頭到2萬噸空頭之間； 如果企業(yè)的風(fēng)險承受能力是5萬噸，但是風(fēng)險敞口頭寸只有3萬噸多頭，那么，企業(yè)的實際套保規(guī)模就可以在8萬噸空頭到2萬噸多頭之間。當(dāng)然，由于稅收和現(xiàn)貨 違約風(fēng)險的因素，頭寸可以適當(dāng)減少。這個凈頭寸的計算是用來確定一點，就是期貨的交易是用來在不擴(kuò)大企業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上盡量讓企業(yè)多掙錢的。
有了期貨頭寸規(guī)模的限定，企業(yè)無論怎樣在期貨市場運作，都只會減少自身的風(fēng)險，讓企業(yè)的風(fēng)險合 理可控。那么接下來的問題就是如何運用這些頭寸在期貨市場上操作，從而盡可能為企業(yè)多爭取盈利。筆者的觀點可能與傳統(tǒng)套期保值和凈頭寸管理不一致。筆者認(rèn) 為這些凈頭寸是用來賺錢的，賺期貨市場價格趨勢變動的錢，這是基于套保前提下的適當(dāng)投機(jī)。但是，投機(jī)切不可隨意，也需要有一套判斷期貨漲跌和趨勢的基本面 或趨勢跟蹤的系統(tǒng)，靈活運用頭寸，在合理的范圍為企業(yè)多爭取盈利。
有了期貨來進(jìn)行保駕護(hù)航，鋼貿(mào)企業(yè)又可以新增一些貿(mào)易方式，雖然會對現(xiàn)貨頭寸發(fā)生很多影響，但 不影響企業(yè)的整體風(fēng)險，這樣企業(yè)會在現(xiàn)貨市場增加更多的競爭能力?，F(xiàn)貨市場的優(yōu)勢逐漸建立后，又會增強(qiáng)企業(yè)的持久生存能力和企業(yè)韌性，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力 會進(jìn)一步增加，期貨、現(xiàn)貨能夠形成互相增強(qiáng)的效果。
除了凈頭寸管理之外，由于鋼貿(mào)企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，還可以進(jìn)行基于現(xiàn)貨貿(mào)易的價差套利。期貨市場不合理的價差會產(chǎn)生一些無風(fēng)險套利的機(jī)會。2013年8月份，筆者曾經(jīng)在焦煤期貨反彈到1150元/噸時，給現(xiàn)貨貿(mào)易商建 議直接貿(mào)易到期貨上。當(dāng)時現(xiàn)貨庫存高，價格低（1000元/噸就能拿貨），但由于信息不順暢和對未來的預(yù)期太高，期貨價格過高。這種極端的情況現(xiàn)在很少出 現(xiàn)了，這種價差套利必須有很強(qiáng)的資金能力支持，有現(xiàn)貨、有利潤就可以套。但是，表面無風(fēng)險的同時往往也有風(fēng)險存在，就是投機(jī)市場的不確定性和趨勢風(fēng)格的轉(zhuǎn) 換。行情發(fā)展的初期和末尾由于期貨情緒影響，套利機(jī)會會變多，但是，有時候套利是以犧牲趨勢利潤為基礎(chǔ)的。這個時候，套利的頭寸應(yīng)和趨勢頭寸完全區(qū)分，以 期在降低企業(yè)風(fēng)險的同時，為企業(yè)爭取更多利潤。
