新“國(guó)九條”橫空出世 首提上市公司市值管理

5月9日，證監(jiān)會(huì)的例行新聞發(fā)布會(huì)意外的延長(zhǎng)了時(shí)間。答案很快揭曉：這是為了等待一份重要文件在中國(guó)政府網(wǎng)發(fā)布——《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》。市場(chǎng)對(duì)這份文件早有預(yù)期，并且相對(duì)于十年前的另一份重要文件，將其稱作“新國(guó)九條”。

新意不多重在協(xié)力

新國(guó)九條在2013年肖鋼履任證監(jiān)會(huì)主席之初就已經(jīng)開(kāi)始調(diào)研和醞釀，旨在明確資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位，針對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)性問(wèn)題作出安排，推進(jìn)市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化的發(fā)展方向。從剛剛公布的內(nèi)容來(lái)看，這份文件符合預(yù)期，但也基本沒(méi)有超常規(guī)內(nèi)容，總體上看是對(duì)資本市場(chǎng)近三年重點(diǎn)工作方向和方針的一次集中性闡述。然而國(guó)務(wù)院發(fā)文本身已經(jīng)足見(jiàn)“新國(guó)九條”的分量。它的重要性不在于標(biāo)新立異，而在促進(jìn)部委統(tǒng)籌協(xié)力，打通要害，解決一系列影響資本市場(chǎng)發(fā)展且久拖不決的關(guān)鍵問(wèn)題。

十年來(lái)，有關(guān)資本市場(chǎng)建設(shè)的兩份綱領(lǐng)性文件都涵蓋九條內(nèi)容。2004年1月31日發(fā)布的第一份“國(guó)九條”名為《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》。這份文件首次明確了“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”的政策目標(biāo)，為證監(jiān)會(huì)此后推動(dòng)股權(quán)分置改革提供了堅(jiān)實(shí)的政治基礎(chǔ)；有關(guān)嚴(yán)禁證券公司挪用客戶資產(chǎn)和改革交易結(jié)算資金的要求，也為此后的券商綜合治理以及保證金第三方存管制度做了鋪墊?？梢哉f(shuō)，2004年版“國(guó)九條”是中國(guó)資本市場(chǎng)三十年歷程中最重要的分水嶺。

從指導(dǎo)思想上看，新國(guó)九條與新一屆政府“簡(jiǎn)政放權(quán)”、“激發(fā)市場(chǎng)活力”的思維一脈相承。這種步調(diào)一致甚至稍稍讓其顯得單調(diào)。在具體措施上新國(guó)九條如果一定要拎出來(lái)一點(diǎn)足夠分量的內(nèi)容，只能是注冊(cè)制改革。但明確提出注冊(cè)制改革的是去年十八屆三中全會(huì)的決定，新國(guó)九條更多是對(duì)注冊(cè)制改革內(nèi)涵的解讀。在新國(guó)九條公布之前，市場(chǎng)對(duì)于“應(yīng)不應(yīng)該實(shí)行注冊(cè)制”已經(jīng)有高度共識(shí)，問(wèn)題只是在于“如何向注冊(cè)制過(guò)渡”。相比之下，2004年老國(guó)九條出臺(tái)之前，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)分置問(wèn)題仍然存在深刻分歧，老國(guó)九條可謂起到了定乾坤的作用。

新意雖不多，細(xì)節(jié)上卻處處可見(jiàn)用心之處。這份文件雖然是證監(jiān)會(huì)起草，但要以國(guó)務(wù)院名義發(fā)出，必然需要國(guó)務(wù)院其他部委協(xié)調(diào)和會(huì)簽。從規(guī)范區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，到規(guī)范債券市場(chǎng)，再到培育私募市場(chǎng)的一系列表述，可以看出金融監(jiān)管的統(tǒng)一性和各個(gè)相關(guān)部委的協(xié)調(diào)合作已經(jīng)得到國(guó)務(wù)院的充分重視。

“加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度。”這一表述顯示各地可以發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)可以發(fā)展，但必須納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，是對(duì)中央集中監(jiān)管和地方省級(jí)人民政府金融領(lǐng)域事權(quán)的協(xié)調(diào)。

在債券領(lǐng)域的多項(xiàng)表述，都顯示出國(guó)務(wù)院促進(jìn)債市互聯(lián)互通和協(xié)調(diào)監(jiān)管的決心。地方政府債券和債市稽查執(zhí)法或?yàn)橥黄瓶凇?/p>

此外，有關(guān)培育私募市場(chǎng)的內(nèi)容第一次專(zhuān)門(mén)列出。由于私募類(lèi)的金融產(chǎn)品分散在不同的金融機(jī)構(gòu)，歸口不同監(jiān)管部門(mén)，新國(guó)九條將促進(jìn)這些私募類(lèi)的金融產(chǎn)品和相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)采用統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，落實(shí)功能和行為監(jiān)管。

新“國(guó)九條”在上證指數(shù)臨淵2000點(diǎn)時(shí)橫空出世。

從2013年中共十八屆三中全會(huì)后發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，到2014年3月25日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出資本市場(chǎng)發(fā)展“國(guó)六條”，再到上周五新“國(guó)九條”（即《進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》）……近半年來(lái)，資本市場(chǎng)的建設(shè)已三度提升到了國(guó)家戰(zhàn)略層面，并在國(guó)家頂層設(shè)計(jì)層面步步細(xì)化。

回顧2004年發(fā)布的老“國(guó)九條”，出臺(tái)背景是以中國(guó)國(guó)有企業(yè)為代表的經(jīng)濟(jì)體已沉疴難負(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走到了內(nèi)部資源死循環(huán)、必須要依靠資本傾注新血液的地步。

2014年出臺(tái)的新“國(guó)九條”背后，同樣是亟待轉(zhuǎn)型、內(nèi)循環(huán)死局待變革的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。只是，與2004年不同的是，十年后的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)體量已膨脹至世界第二大經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)的氣運(yùn)嬗變還能否帶動(dòng)這一8萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)型？

除了新“國(guó)九條”的發(fā)布，《證券法》、《公司法》的修訂同樣在實(shí)施過(guò)程中。由此可見(jiàn)，新“國(guó)九條”是中國(guó)資本市場(chǎng)變遷的軸心，而相關(guān)配套措施還將持續(xù)推動(dòng)變遷的進(jìn)發(fā)。

“促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”

新“國(guó)九條”開(kāi)篇明義：促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，健全多層次資本市場(chǎng)體系，對(duì)于加快完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系、拓寬企業(yè)和居民投融資渠道、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)“具有重要意義”。

指導(dǎo)思想共兩句話，其一，“緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”；其二“推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

新“國(guó)九條”為未來(lái)6年資本市場(chǎng)發(fā)展畫(huà)好藍(lán)圖：到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。

這個(gè)體系由四大要件構(gòu)成——發(fā)展多層次股票市場(chǎng)、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)和推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)。主要抓手則是：提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)造資本市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境。

國(guó)泰君安提出，新“國(guó)九條”在五大方面形成了制度性紅利：鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度、完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度、支持以全國(guó)社會(huì)保障基金為代表的長(zhǎng)期投資者擴(kuò)大資本市場(chǎng)投資范圍和規(guī)模、擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者、完善資本市場(chǎng)稅收政策。

新“國(guó)九條”由中國(guó)證監(jiān)會(huì)自2013年起牽頭起草。但選在5月9日這一時(shí)間發(fā)布，由國(guó)務(wù)院拍板而定。

首提上市公司市值管理

在提高上市公司質(zhì)量方面，新“國(guó)九條”提出要完善上市公司股權(quán)激勵(lì)制度，允許上市公司按規(guī)定開(kāi)展員工持股計(jì)劃，并首次提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。某國(guó)有資產(chǎn)管理公司投融資部負(fù)責(zé)人稱，“據(jù)說(shuō)，今年中國(guó)固定資產(chǎn)投資要超50萬(wàn)億，但中央政府預(yù)算只有4576億元，地方政府又負(fù)債累累；50萬(wàn)億靠誰(shuí)來(lái)投？”，“混合所有制的本質(zhì)就是引入民資，撬動(dòng)國(guó)資。”

一脈相承。在市場(chǎng)化并購(gòu)重組方面，新“國(guó)九條”提出要破除市場(chǎng)壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓。

導(dǎo)入民間資本，不僅在上市公司治理方面，證券期貨行業(yè)的行業(yè)壁壘在新“國(guó)九條”中被徹底打開(kāi)。新“國(guó)九條”允許業(yè)內(nèi)（即證監(jiān)會(huì)有管轄權(quán)的行業(yè)）混業(yè)經(jīng)營(yíng)，積極支持民營(yíng)資本進(jìn)入，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與資本市場(chǎng)。

“注冊(cè)制依然要審核”

縱覽新“國(guó)九條”全文不難發(fā)現(xiàn)，在四大構(gòu)成要件和四大主要抓手中，雖然是對(duì)未來(lái)6年的總體規(guī)劃，但依然有著輕重緩急、先后推進(jìn)之分。對(duì)于股權(quán)、債券、私募、期貨市場(chǎng)的發(fā)展，有著不同的發(fā)展方向——分別是發(fā)展、規(guī)范、培育和推進(jìn)建設(shè)。

積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，為首要任務(wù)，這與中共十八屆三中全會(huì)的決定一脈相承。不過(guò)，對(duì)于股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式的改革，新“國(guó)九條”稱要“逐步探索”。

接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士告訴早報(bào)記者，注冊(cè)制改革是既定方向，“主要變化是，從此前證監(jiān)會(huì)對(duì)擬IPO企業(yè)盈利能力的判斷，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)信息披露真實(shí)性的審核。但注冊(cè)制依然要審核。