G20成員國(guó)達(dá)成共識(shí)：避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值

　　9月5日，G20杭州峰會(huì)落下了帷幕。通過(guò)兩天的討論，會(huì)議達(dá)成了許多共識(shí)。這些共識(shí)從某種意義上也是一份針對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的行動(dòng)綱領(lǐng)，指引全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)之路。
 

　　無(wú)論是世界經(jīng)濟(jì)，還是G20本身，都面臨重要的關(guān)口。金融危機(jī)過(guò)去8年，世界經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇艱難，而今需要兼顧短期問(wèn)題和中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，實(shí)行標(biāo)本兼治的方案，加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)和結(jié)構(gòu)性改革就顯得尤為重要。同時(shí)，本屆領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)還首次將發(fā)展問(wèn)題置于全球宏觀政策框架的突出位置，如2030年可持續(xù)發(fā)展議程等。這些都是本屆峰會(huì)的鮮明特色。G20的使命也在面臨轉(zhuǎn)變，從當(dāng)初的危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制，向長(zhǎng)效治理機(jī)制轉(zhuǎn)型，從側(cè)重短期政策向短期和中長(zhǎng)期政策并重轉(zhuǎn)型。本屆峰會(huì)達(dá)成的許多共識(shí)，不僅僅是共同的認(rèn)識(shí)，還是一份行動(dòng)綱領(lǐng)，在一些領(lǐng)域已經(jīng)制定了一系列的跟蹤和評(píng)估機(jī)制，對(duì)各國(guó)行動(dòng)進(jìn)行評(píng)估。
 

　　在閉幕致辭中，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平指出，二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會(huì)取得了豐碩成果，畫上了圓滿句號(hào)。相信此次會(huì)議將成為一個(gè)嶄新起點(diǎn)，讓二十國(guó)集團(tuán)從杭州再出發(fā)。
 

　　隨著G20峰會(huì)落幕，各國(guó)如何協(xié)調(diào)溝通匯率政策規(guī)避貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，成為金融市場(chǎng)最為關(guān)注的話題之一。在G20杭州峰會(huì)前，中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱在介紹G20杭州峰會(huì)有關(guān)財(cái)金渠道的議題進(jìn)展成果時(shí)表示，G20成員國(guó)已就避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和不以競(jìng)爭(zhēng)性目的盯住匯率達(dá)成共識(shí)。與此同時(shí)，G20成員國(guó)就運(yùn)用貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革等政策達(dá)成共識(shí)，將多管齊下共同促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此項(xiàng)共識(shí)令G20各國(guó)對(duì)貨幣政策的協(xié)調(diào)，進(jìn)入了一個(gè)新的操作階段。
 

　　盡管2月份舉行的G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議曾提出要充分使用貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革等措施促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，部分國(guó)家認(rèn)為自身結(jié)構(gòu)性改革困難不小，加之財(cái)政刺激空間有限，不得不轉(zhuǎn)而繼續(xù)擴(kuò)大寬松貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，此舉無(wú)形間加劇本國(guó)貨幣貶值趨勢(shì)，容易引發(fā)新的全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值大戰(zhàn)。
 

　　不過(guò)，G20國(guó)家真正做到避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，依然任重而道遠(yuǎn)。究其原因，一旦全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入衰退，不排除某些國(guó)家執(zhí)意采取容許本國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的措施，爭(zhēng)奪更多出口市場(chǎng)以確保本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與社會(huì)穩(wěn)定。IMF總裁拉加德表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期過(guò)于低速，G20一致認(rèn)為需要更多更廣泛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅僅是停留在對(duì)結(jié)構(gòu)性改革的考慮上，還需要執(zhí)行，需要針對(duì)國(guó)際稅務(wù)與避稅行為投入更多行為。“這意味著各國(guó)可能會(huì)加強(qiáng)對(duì)本國(guó)資金跨境流動(dòng)的稅務(wù)監(jiān)管，避免在當(dāng)前全球貨幣政策持續(xù)分化的情況下出現(xiàn)資本大規(guī)模異常外流，以此防范本國(guó)貨幣持續(xù)大幅貶值。”一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為。值得注意的是，在G20杭州峰會(huì)舉行期間，G20成員國(guó)首次承諾就外匯市場(chǎng)密切討論溝通，以進(jìn)一步增強(qiáng)信心和穩(wěn)定市場(chǎng)。在他看來(lái)，這預(yù)示著各國(guó)之間針對(duì)匯率異常波動(dòng)的溝通將會(huì)日益頻繁，對(duì)全球套利熱錢的監(jiān)管趨嚴(yán)。
 

　　避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值“任重道遠(yuǎn)”
 

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，G20成員國(guó)就避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值和不以競(jìng)爭(zhēng)性目的盯住匯率達(dá)成共識(shí)，殊為不易。究其原因，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)環(huán)境較年初G20上海財(cái)長(zhǎng)和行長(zhǎng)會(huì)議召開時(shí)更加復(fù)雜。
 

　　相比2月份全球金融市場(chǎng)主要擔(dān)心美元升值引發(fā)各國(guó)貨幣爭(zhēng)相貶值，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)的不確定性更多——首先，英國(guó)脫歐引發(fā)歐元區(qū)大量資本外流，導(dǎo)致歐洲與英國(guó)央行加大貨幣寬松力度支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但此舉可能引發(fā)歐元英鎊出現(xiàn)較大貶值，令市場(chǎng)擔(dān)心貨幣貶值大戰(zhàn)重燃；其次，日本央行頻頻釋放干預(yù)匯市的聲音以壓制不斷上漲的日元匯率，令市場(chǎng)進(jìn)一步擔(dān)心各國(guó)可能紛紛效仿以保護(hù)自身出口競(jìng)爭(zhēng)力；最后，新興市場(chǎng)國(guó)家資本跨境流動(dòng)面臨大進(jìn)大出的問(wèn)題，容易引發(fā)新一輪新興市場(chǎng)貨幣匯率異常大幅貶值。“如何讓這些國(guó)家盡可能不要采取引發(fā)本國(guó)貨幣大幅貶值的貨幣政策，一直是全球各國(guó)匯率政策協(xié)調(diào)的難點(diǎn)，畢竟，各國(guó)都有自身不同的訴求。”上述美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理表示。
 

　　近日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥再度強(qiáng)調(diào)，若貨幣寬松政策利大于弊，日本央行不應(yīng)在采取行動(dòng)方面猶豫不決，日本央行仍有極大的進(jìn)一步降息空間。此番表態(tài)令市場(chǎng)進(jìn)一步擔(dān)憂日本央行很可能雙管齊下，一面采取大手筆的量化寬松貨幣政策，一面通過(guò)干預(yù)匯市，大幅壓低日元匯率以增加日本商品出口競(jìng)爭(zhēng)力。“市場(chǎng)更大的擔(dān)心是，一旦日本央行單方面采取寬松貨幣政策與匯市干預(yù)措施，可能引發(fā)新一輪全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與多國(guó)匯率異常波動(dòng)。”他表示。究其原因，由于日本此前長(zhǎng)期保持零利率政策，導(dǎo)致日元套利交易泛濫。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球日元套利交易規(guī)模高達(dá)數(shù)千億美元規(guī)模，這些資本通過(guò)低息借入日元擴(kuò)大杠桿投資規(guī)模，在全球?qū)ふ腋黝惛呦⒇泿刨Y產(chǎn)投資以賺取利差。
 

　　由于日元套利交易對(duì)政策波動(dòng)相當(dāng)敏感，一旦日本央行打算采取貨幣干預(yù)措施，很可能導(dǎo)致日元套利交易紛紛回流日本避險(xiǎn)，此舉不但令日本央行壓低日元匯率的努力付諸東流，還可能導(dǎo)致不少新興市場(chǎng)高息貨幣國(guó)家出現(xiàn)大規(guī)模資本外流，迫使這些國(guó)家增加貨幣寬松措施彌補(bǔ)資金缺口，引發(fā)各國(guó)貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)性貶值以爭(zhēng)奪出口市場(chǎng)。
 

　　共識(shí)的“約束力”
 

　　在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這恰恰是G20國(guó)家開展匯率政策協(xié)調(diào)急需解決的問(wèn)題。當(dāng)前外匯市場(chǎng)之所以頻頻出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，除了規(guī)模龐大的日元套利交易資金，還有各國(guó)央行不斷擴(kuò)大量化寬松貨幣政策所衍生的資金流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)波動(dòng)性較以往出現(xiàn)更大幅度的動(dòng)蕩，稍有不慎就會(huì)引發(fā)新的市場(chǎng)恐慌。中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀在G20峰會(huì)召開前夕的記者會(huì)上指出，G20成員國(guó)應(yīng)就匯率市場(chǎng)進(jìn)行密切的政策溝通達(dá)成了明確的共識(shí)。具體而言，財(cái)長(zhǎng)行長(zhǎng)們一致同意，可以在國(guó)別間進(jìn)行政策溝通，也可以通過(guò)IMF進(jìn)行溝通。因?yàn)镮MF擔(dān)負(fù)著全球宏觀政策監(jiān)測(cè)的重任，G20成員都是IMF成員，中國(guó)是IMF重要成員。
 

　　在一位外匯市場(chǎng)交易人士看來(lái)，各國(guó)達(dá)成避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值、加強(qiáng)政策溝通的共識(shí)，無(wú)形間也給各國(guó)央行貨幣政策提供了一個(gè)“較強(qiáng)”的約束力，令各國(guó)央行在采取貨幣寬松政策時(shí)需要考量對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響。“此舉已經(jīng)產(chǎn)生了不錯(cuò)的效果。”他直言，此前日本央行一直頻頻警告要干預(yù)匯市壓低日元匯率，卻遲遲沒(méi)有付諸行為。一個(gè)重要原因就是日本央行擔(dān)心此舉會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)對(duì)日元競(jìng)爭(zhēng)性貶值的質(zhì)疑，損壞日本國(guó)際形象。這意味著，全球各國(guó)央行的貨幣政策協(xié)調(diào)將變得更加頻繁，有效避免某個(gè)國(guó)家單邊行為對(duì)全球金融市場(chǎng)造成額外的沖擊。
 

　　在這位人士看來(lái)，G20此次達(dá)成貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值共識(shí)還有一個(gè)原因，就是對(duì)部分國(guó)家日益膨脹的量化寬松貨幣政策進(jìn)行“約束”。事實(shí)上，QE資金日益泛濫對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成不小的沖擊——一方面QE資金不斷膨脹，令歐美國(guó)家債市股市不斷創(chuàng)出新高，金融市場(chǎng)已經(jīng)擔(dān)心金融資產(chǎn)泡沫日益嚴(yán)重；另一方面越來(lái)越多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)開始借入大量QE資金擴(kuò)大杠桿投資規(guī)模，前往新興市場(chǎng)尋求高收益資產(chǎn)避險(xiǎn)，無(wú)形間也引發(fā)新一輪新興市場(chǎng)國(guó)家資金大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)。“這也讓G20國(guó)家開始關(guān)注全球資金跨境流動(dòng)所存在的稅收管理缺位問(wèn)題，因?yàn)槎愂展芾淼娜蔽?，令全球資金能輕松在一個(gè)國(guó)家隨意自由進(jìn)出，破壞這個(gè)國(guó)家金融穩(wěn)定性，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)貨幣出現(xiàn)大幅異常貶值，進(jìn)而引發(fā)其他國(guó)家貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。”他直言。一旦G20國(guó)家加強(qiáng)對(duì)資本跨境流動(dòng)的稅收管理，某種程度也遏制數(shù)以千億美元的熱錢無(wú)序流動(dòng)，間接預(yù)防全球貨幣匯率出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)。